後疫情时代来临 股市涨跌越来越难掌握?资深投顾:学会「程式交易」是必要条件!

【我们想让你知道】

事实是,市场预测错误的可能性比预测正确来得大。当市场预测错误,认知和现实的差距就可能是投资人获利的机会。这个状况出现在 2007 年 ~ 2009 年金融危机时,春季抵押贷款还款拖欠比率大幅上升时,逐渐浮上台面…市场时常与现实相反,在现在这个市场动荡的情况下,到底该怎麽做才好?

文 /

市场很少是对的

2008 年 3 月,投资银行贝尔斯登倒闭,摩根大通银行( JPMorgan )很快收购它,市场也松了一口气。然後在 6 月,抵押贷款融资巨人房利美和房地美相继破产,国会立即通过一套纾困法案,市场再度自满起来。再一次的,最糟的情况已经过去!

很明显的是,在 2007 年 8 月的警讯後,投资人目睹了一连串的倒闭事件。同样明显的是,倒闭事件还未结束。雷曼兄弟( Lehman Brothers )自 1998 年以後一直是华尔街链结中最弱的一环,并被圈内人认为是新危机中下一家会倒闭的银行。我在 2008 年向麦肯( John McCain )的总统竞选团队解释这个危险,却因为这项预测而遭到讥笑,且未被邀请去做进一步的说明。市场继续表现得像没有任何问题发生。

最後在 2008 年 9 月 15 日,雷曼兄弟声请破产,那就是认知(危机已经过去)和现实(危机正要开始)的差距突然接近的时刻。大多数投资人遭到碾压,那是市场没有看到正在接近的点,联准会主席柏南克也没有看到,因为他在 2007 年说房贷问题会安然度过。市场不是未来事件有效率的反应机制,认知不一致让投资人在事实很惨淡时相信会有最好的结果。在那个 9 月,飘在幻想世界的市场遭到无情现实的打击。

所以该如何打败市场?

打败市场有三个步骤:

  1. 做正确的预测
  2. 正确地了解政策反应的运作
  3. 抢先进行交易

我们将用原始模型和最佳行动计画来解释这三个步骤,然後将以这套技巧来形成具体的投资建议。

在深入讨论方法和建议前,你还需要一个基本忠告:你必须有充足的资讯和保持灵活。华尔街的「决定好就忘了它」( set it and forget it )是亏钱的最好方法,买一档指数基金并「长期投资」的概念是无稽之谈。当你每隔十年亏损 30 % ~ 50 % 的市值时,那就没有长期可言。

虽然市场最後收复了失土,但那不表示你就应该遭受损失。如果道琼工业指数从 29000 点下跌到 18000 点,它最後可能回到 29000 点,但可能花 5 ~ 10 年的时间。华尔街说:「没错,但你终究把钱赚回来了!」不见得,真正发生的是你在这 5 年完全赚不到钱。但如果你在 28000 点出清股票(错失前一波上涨的最後 3.5 %),并在 19000 点买回股票(错失新一波涨势的最初 5.5 %),然後随着市场涨回 29000 点呢?

你在这一跌一涨的行情中累积的报酬率是 53 %,而跟着市场下跌并涨回来的长期投资人报酬率是零。这是华尔街财富经理人不会告诉你的事,他们只希望你的钱留在让他们能收到管理费的帐户。他们不关心你、你的财富或你的退休计画。

这个技巧(有充足的资讯和保持灵活)不限於用在股票市场,它可以应用於各种资产类别,包括债券、私募股权和黄金。我不断遇到对我提出的特定投资建议大感吃惊的人,他们说:「六个月前你说的完全相反!」没错,六个月前安全合理的建议可能执行得一如预期,创造丰厚的获利,但现在该是出清部位、获利了结和尝试新标的的时候了。

这在货币市场和商品市场尤其真切,这些市场的美国价格可能在区间波动,所以能预期价格的反转。欧元/美元汇率可能在 1 美元 ~ 1.6 美元间波动,但不会像一家破产的公司那样变为零,或像苹果股票那样飙涨。在关键的转捩点反转方向是基本的交易技巧,市场每日改变,环境每日改变,消息也每日改变,你必须至少调整部分投资组合才能打败市场。

这不是当日冲销交易(我并不推荐),我们的目标不应该是每天赚取蝇头小利。一些交易人擅长此道,但大部分人血本无归。最好的操作法是设定中期目标(六个月)并持续修订,这不表示设定五到十年目标的部位无法赚钱;它可以赚钱,不过,你应该每隔六个月评估部位,在必要时出脱部位以闪避迎面而来的火车。市场在这方面做得很差;市场倾向於被火车碾压,让投资人损失惨重,但个别投资人可以利用正确的模型和前瞻的交易来执行这套策略。

关於投资模型…

提醒有关模型的事:多年来我对大多数经济模型都极度挑剔,它们与现实毫无关系,而是造成认知与现实差距的主要原因之一,也是当现实打破闭门造车的学术幻想时往往导致大震撼的原因。这些模型(通称为动态随机一般均衡模型;DSGE )应该被抛弃,但它们不会被抛弃,因为横跨三代的学界经济学家投资太多时间和精力来创造和延续它们了。那也没关系,学界的损失就是你的利得。如果政策是根据有瑕疵的模型制定,而且你知道那些瑕疵,你就可以跑在政策前面。

先谈一下分散投资:它很管用。分散投资是提升报酬率而不增加等量风险的稳当方法。问题是大多数投资人不了解分散投资是什麽,他们的财富经理人也一样不了解。你的财富经理人会告诉你,如果你持有分散在十个产业的三十档股票(例如分散在能源、原物料、工业、非必需消费性产品等),你就是分散投资。但你不是,你持有十个产业的三十档股票,但它们都是股票,同属一个资产类别。股票价格的关联性愈来愈高,与整体市场的关联性也是。这种关联性有其原因,包括被动投资、指数投资、热钱、指数股票型基金和程式交易。

你不必是这些原因的专家,只要了解不同的股票无法让你分散风险。真正的分散投资不来自一种资产类别,而是跨越资产类别。拥有一些股票不是问题,但你应该谨记增加债券、黄金、房地产、私募股权和其他与股票没有高度关联性的资产类别,这才是能让你提高报酬率的方法。

你该学会程式交易!

再谈一下程式交易:今日超过 90 %的股票交易不是由人来执行,而是由机器人。不管这项资讯多常被谈到,投资人还是不明白。现在有的不只是以匿名方式和低廉的执行成本进行交易的电子下单撮合系统(这类系统从 1990 年代就已存在),而是使用程式演算法做买卖决定,并在毫秒之间执行交易的真正机器人,完全无需人的干预。当你做投资决定时,记住你不是与其他投资人竞争,而是与机器人竞争。

这是好消息,因为机器人很笨,它们完全照指令做事。当你听到「人工智慧」这个词时,应该忽略「智慧」两个字,而专注在「人工」。机器人是以矽谷的程式设计师开发的程式码设定的,这些程式设计师有许多从未涉足华尔街。他们利用大数据、关联性和回归法,并从报纸标题和内文寻找关键字。当特定的关键字出现,或当价格波动偏离预设的基准时,机器人就被触发以执行买或卖。大概就是如此。

一旦你了解机器人的演算法,就可以轻易超前它们。机器人假设未来和过去类似,但事实并非如此,人性可能不会改变,但环境随时在改变,这就是我们能从历史监往知来的原因。机器人假设说出关键字的人知道他们在做什麽,但他们不知道。联准会的预测纪录比任何主要经济机构还糟,国际货币基金(IMF)也好不了多少。

官方的预测永远要注意听,但绝不能尽信,主事的官员不知道他们在做什麽。机器人庞大的数据库可能有大量资料,但那些资料不会回溯太久的时间。二十年或三十年不足以形成一个良好的基准,九十年可能好些,一百二十年更好。机器人通常「逢低买进」、追逐动势,并且相信联准会。当你知道机器人们正带领市场跳下悬崖时,你可以超前避开别人无法避开的修正,从机器人的盲点来获利。同样的,你是从现实与认知的差距获利。

再谈谈有关内部人交易( insider trading ):它是合法的(大多数情况下)。内部人交易牵涉利用具体的非公开资讯,在宣布重大措施前进行交易以打败市场。只有在你窃取资讯或从某个违背信任关系的人─例如律师、会计师、主管、官员或以不正当手段取得资讯的人─获得资讯时,它才是违法的。如果你藉由自己做出更好的分析、设计更好的模型或你发明的专属系统,或你身为订户而合法获得的资讯,那麽你就不是窃取资讯,而可以完全合法地据以进行交易。

事实上,学术研究显示,根据内部资讯领先市场进行交易是打败市场唯一的方法。这是优秀的模型加上抓住时机的结果,是绩效超越市场的关键。这也解释了为什麽你必须保持灵活,因为模型的产出总是随着资讯的更新和条件式的关联性而改变。

总结而言

  • 使用有效的模型(下面将谈到)
  • 不断更新(以滚动的六个月为期)
  • 分散投资(跨越资产类别,而非在一个资产类别内)
  • 取得专有的内部资讯(合法地)
  • 使用市场择时技巧(以打败其他投资人)
  • 超前机器人(它们并不聪明)
  • 利用认知差距(事实最後一定胜出)
  • 保持灵活

这就是操作准则。现在让我们看看具体的模型和具体的投资组合配置。

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    本文摘自《》,作者:,出版社:联经出版
    ( 图:shutterstock,非本人仅供参考 / 责任编辑:chou)

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